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海通证券:社融继续下滑 宽松格局持续

2018-12-13 12:42
作者:姜超
来源: 姜超宏观债券研究
编辑:东方财富网

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  社融继续下滑,宽松格局持续

  ——11月金融数据点评

  (海通宏观姜超、李金柳)

  摘要

  12月11日,央行公布11月金融统计数据:11月新增社融1.52万亿元,同比少增3948亿元;M2增速低位持平在8.0%;11月金融机构贷款增加1.25万亿元,同比多增约1267亿元。我们的观点是:社融继续下滑,宽松格局持续。

  社融同比继续少增。11月新增社融1.52万亿元,同比继续少增3948亿元。其中11月对实体发放贷款增加1.23万亿,同比多增874亿元,幅度依然不及3季度平均2500亿左右的水平;表外非标融资萎缩继续拖累社融,委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约1900亿元,同比多减约3600亿元,与10月幅度接近;11月信用风险偏好略有提升,企业债券净融资增加3163亿元,同比多增约2300亿元,但地方政府专项债融资减少332亿元,同比少增2614亿元。

  票据仍是贷款的主要贡献。11月新增金融机构贷款1.25万亿元,同比多增1267亿元。其中居民部门贷款增加6560亿元,同比多增350多亿元,居民短贷和中长贷分别同比多增140亿和210亿元;企业部门新增贷款5764亿,同比多增500多亿元,从结构看,票据融资同比多增近2000亿元,而企业短贷和中长贷分别同比少增300多亿元和900多亿元。11月对信贷鼓励和支持民企融资等政策下,贷款由10月的同比少增转为多增,但企业票据融资仍是主要贡献,中长贷增长依然偏弱。

  M1再创新低,M2低位持平。11月财政存款减少6643亿元,与积极财政背景下减税和加快支出有关,与去年同期相比多减了约6300亿元。11月M2同比8.0%、M0同比2.8%,均持平于前月,但M1同比从前月的2.7%继续降至1.5%,是除14年1月(1.2%)之外的历史新低,反映需求持续走弱、企业利润下滑、活期存款降低。

  社融继续下滑,宽松格局持续。当前口径社融存量增速从10月的10.2%降至11月的9.9%,我们测算11月不含专项债的社融存量增速从10月的9.3%降至9.1%,政府和社会总融资存量增速降至10.1%。当前国内经济下行压力仍大,通缩风险升温,而美国加息预期回落,内外部环境都支持货币维持实际宽松格局。

  12月11日,央行公布11月金融统计数据:11月新增社融1.52万亿元,同比少增3948亿元;M2增速低位持平在8.0%;11月金融机构贷款增加1.25万亿元,同比多增约1267亿元。我们的观点是:社融继续下滑,宽松格局持续。

  1。社融同比继续少增

  11月新增社融1.52万亿元,同比继续少增3948亿元。其中11月对实体发放贷款增加1.23万亿,同比多增874亿元,幅度依然不及3季度平均2500亿左右的水平;表外非标融资萎缩继续拖累社融,委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约1900亿元,同比多减约3600亿元,与10月幅度接近;11月信用风险偏好略有提升,企业债券净融资增加3163亿元,同比多增约2300亿元,对社融形成较大贡献,但地方政府专项债融资减少332亿元,同比少增2614亿元,又大幅拖累社融。

  2。票据仍是主要贡献

  11月新增金融机构贷款1.25万亿元,同比多增1267亿元。分部门来看,11月居民部门贷款增加6560亿元,同比多增350多亿元,其中居民短贷和中长贷分别同比多增140亿和210亿元,整体稳中略升。

  11月企业部门新增贷款5764亿,同比多增500多亿元。从结构看,票据融资同比多增近2000亿元,而企业短贷和中长贷分别同比少增300多亿元和900多亿元。11月在对信贷鼓励和支持民企融资等政策下,企业贷款由10月的同比少增600多亿元转为多增500多亿元,但企业票据融资仍是贷款的主要贡献,中长贷增长依然偏弱。

  3。M1再创新低,M2低位持平

  11月财政存款减少6643亿元,与去年同期相比多减了约6300亿元。财政存款已连续两月同比大幅少增或多减,与积极财政背景下减税和加快支出有关。

  11月居民存款增加7406亿元,同比多增近5600亿元,非金融企业存款增加7335亿元,同比多增154亿元。今年5月以来,居民部门的存款同比多增规模就持续高于企业部门,印证今年居民购房放缓,居民存款向企业存款转移的幅度较去年同期降低,同时企业部门利润增速下半年以来持续走低。

  11月M2同比8.0%、M0同比2.8%,均持平于前月,但M1同比从前月的2.7%继续降至1.5%,是除14年1月(1.2%)之外的历史新低。我国M1和M0的主要差别在于M1多了企业活期存款,而M1和M2之间主要差别在于M2多了居民储蓄存款和企业的定期存款。因此,今年M1持续走低,说明企业部门活期存款大幅减少,以往M1增速的低点出现大多是由于春节月份错位导致,但今年以来M1走低出现在非春节月份,反映的是整体需求持续走弱、居民购房放慢、企业融资放缓、利润明显下滑。

  4。社融继续下滑,宽松格局持续

  当前口径社融存量增速从10月的10.2%降至11月的9.9%。我们测算11月不含专项债的社融存量增速从10月的9.3%降至9.1%,政府和社会总融资存量增速从10月的10.7%降至10.1%,而包括贷款、债券、股票和非标融资在内的企业各类总融资的存量增速降至5.8%。当前国内经济下行压力仍大,同时通缩风险升温,而美国加息预期回落,内外部环境都支持货币维持实际宽松格局。

(文章来源:姜超宏观债券研究)

(责任编辑:DF010)

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